9月25日，中国银行研究院发布2025年第4季度《中国经济金融展望报告》。报告提到互盈在线，四季度更多银行或将加入存款利率下调行列，尤其是调降相对较高的中长期存款利率。监管部门或将持续矫正“存款定期化”“手工补息”等现象，提升货币政策传导效率、引导银行降低负债成本。
债券方面，展望四季度，上述报告判断，债券收益率将维持区间震荡，发行规模保持增长，科创债等创新产品保持发展。汇率方面，四季度人民币汇率仍将以稳为主，且有望继续升值。
货币市场利率稳中有降
上述报告预计，四季度利率水平将继续稳中有降。
一是货币市场利率保持低位。当前经济复苏基础仍需巩固，外部环境存在不确定性，7 月政治局会议要求“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计四季度货币市场利率仍将保持低位，为实体经济融资提供适宜的货币环境。
二是消费贷款利率在3%偏低区间运行。9月1日个人消费贷款财政贴息政策正式落地，多家银行已开始上线专属贴息专区、推出叠加优惠措施，除政策规定 1%的财政贴息外，一些金融机构还出台差异化优惠。预计四季度，“国补+行补”的政策效果将传导至整个消费贷款领域，带动消费贷行业利率进一步下行，不过消费贷利率“内卷式竞争”不仅影响正常市场竞争秩序，也加大了银行净息差收窄压力。为遏制“利率战”导致的无序竞争，2025 年4月起，监管部门通过窗口指导将消费贷利率下限统一至3%，这有利于缓解银行净息差收窄压力。
三是存款利率进一步下调，继续缓解银行负债成本。四季度更多银行或将加入存款利率下调行列，尤其是调降相对较高的中长期存款利率。监管部门或将持续矫正“存款定期化”“手工补息”等现象，提升货币政策传导效率、引导银行降低负债成本。
A股后市或将维持高位向上互盈在线
展望四季度，报告预计，A 股或将维持高位向上，但也需警惕震荡风险。
一方面，增量资金入市仍有空间。其一，9 月美联储降息新周期开启，叠加人民币汇率表现强势，有望驱动国际资本流入中国 A 股。截至9月18日，北向资金三季度日均成交额2650.3亿元，较上季度环比增长74.6%，外资参与活跃度明显提升。其二，国内利率水平持续下行，权益资产的配置性价比凸显。截至9月18日，沪深300相对10年期国债的股权风险溢价率仍有5.3%，有望吸引居民财富和机构资金在再平衡时进一步增加股权资产配置。其三，政策端持续推动中长期资金入市。7月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，拉长保险公司关键指标考核周期，打通险资入市的痛点，引导其长期稳健投资。
另一方面，上市公司基本面有望结构性改善，关注科技、周期等板块机会。 “十五五”规划与产业政策持续催化，以人工智能为主线的科技制造企业业绩有望加速兑现。大模型迭代推动算力需求攀升，预计 2025 年中国智能算力规模增长超40%，服务器、光模块等板块显著受益；人形机器人产业化提速，2025 年国内销量预计同比增长 125%，整机与核心零部件领域优势突出。此外，随着低价无序竞争治理等政策逐步落地，PPI 价格有望止跌回稳。8 月中国大宗商品价格指数已连续 4 个月环比上升，钢铁、化工、有色等顺周期板块盈利有望迎来反转。
不过，上述报告提示，需警惕前期上涨过快及内外部不确定性增加带来的调整风险。
债券收益率将维持区间震荡
展望四季度，上述报告预计，债券收益率将维持区间震荡，发行规模保持增长，科创债等创新产品保持发展。
一是债券收益率将维持区间震荡。8月制造业PMI收缩放缓，但仍处于荣枯线之下，经济尚处于弱复苏阶段，短期经济弱复苏抑制利率上行。但是，低价无序竞争治理政策推动企业利润提高，带动工资和土地等要素价格提高，传导到需求上，或带来债券利率上行。债券市场或维持区间震荡，预期10年期国债收益率将在2%以下低位波动。同时，若权益上涨趋缓或回调，债券市场或阶段性走强。
二是主要券种发行将保持平稳增长。支持增长的因素是多方面的：一般国债、储蓄国债、超长期特别国债等年底前均有发行安排，财政部提前下放了下年度新增地方政府债务限额，中央金融机构注资特别国债尚有额度，按计划将于年底前发行，而且四季度可能推出增发特别国债进一步强化稳增长效能。同时，随着科创债市场规模扩大和流动性改善，科创债的发行规模将持续增长。
三是人民币国际债券将延续扩容趋势。债券市场短期变化与国内外利率水平差异紧密相关，相对较低的利率水平使得人民币国际债券具有显著的融资成本优势。即使美联储决定年底前降息，也将是渐进式降息，短期内美国政策利率仍将处于高位水平，国内外利差仍将推动人民币国际债券发行。
人民币汇率有望保持稳中有升态势
展望四季度，人民币汇率仍将以稳为主，且有望继续升值。
一是美元指数仍面临下行压力。预计美联储还将在 10 月和 12 月连续降息，美元指数继续承受下行压力。美债收益率或进一步走低，中美利差有望再度缩窄，减少资本外流压力，增强人民币资产吸引力。
二是结汇需求支撑人民币汇率保持强势。近期贸易项下外汇净流入规模已在稳步扩大，为汇率提供了真实的需求侧支撑，且四季度通常是出口商集中结汇的旺季，这将带来稳定的外汇流入。7 月银行结汇和售汇规模环比分别增长 12%和 16%，结售汇顺差 228 亿美元，企业、个人等主体结汇率环比小幅上升。
三是国内经济基本面平稳运行，支持人民币汇率走强。2025 年上半年中国 GDP 同比增长5.3%，在全球主要经济体中保持前列。
上述报告进一步分析，下一步中国经济基本面持续平稳运行，为国际收支与资本市场提供坚实支撑。资本市场情绪回暖吸引外资流入，有利于巩固市场信心、推升结汇需求。但仍需关注多重风险的演变。目前俄乌局势仍在复杂演变，特朗普关税言论不确定性强互盈在线，将进一步助推避险情绪，或将对市场情绪带来持续扰动。此外，8 月美国联邦政府债务规模已突破 37万亿美元，利息负担沉重，市场避险需求有继续升温迹象，或加剧市场震荡格局。
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